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 一、总论

  供给端受明显压制:员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间,整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大,按一季度湖北省40、其他省份54个生产日,复产后湖北按正常产量60%,其他地区按85%估算,2020Q1乘用车产量413.9万辆,同比下降20.8%。全年乘用车产量2014.1万辆,同比下降5.6%。

  需求端销售活动短期停滞:经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制,从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。假设延期复工期间销量为0,从2月10日起区分乐观、中性和保守三种条件进行情景分析,2020年2月销量分别同比下降18.2%、-36.4%和-54.6%。2020Q1分别同比下降16.8%、20.0%和26.2%。

  复盘“非典”对汽车需求的影响,在中长期(年度),影响乘用车需求的主要是宏观经济和行业发展周期因素。2003年乘用车处于成长期,2020年已进入成熟期。此外结合乘用车2018年以来的供需和库存分析,中长期有以下两点判断:1)疫情短期影响主要在一季度,二-四季度会有一定的需求释放效应,但不如2003年“非典”时期强;2)2019Q3开始的产销好转可能持续,但叠加疫情影响,预计二-四季度产销在0增长附近波动,且长期来看,私家车对公共交通形成直接替代,疫情在一定程度上会刺激私家车消费。

  年度销量测算:沿用3.2节短期需求分析的三种情景,并参考2003年“非典”一定程度上促进私家车销量的因素:乐观情形,2020年乘用车终端销量2050万辆,同比下降4.6%;中性情形,销量2016.8万辆,同比下降6.1%;保守情形,销量1967.9万辆,同比下降8.4%。

  疫情对营收利润影响测算:2020Q1整车企业由于营收下降,不能避免固定成本,并且员工薪酬降幅也有限,此外由于各地政府对企业有减税降费政策,预计净利润90.9亿元,同比下降31.1%。全年下降13.8%。相比整车企业,零部件企业虽然净利率更高,但固定成本比例高得多,因此营收下降对零部件企业的利润影响会更高。2020Q1零部件企业同样由于营收下滑、固定成本不能避免以及员工薪酬降幅有限,同时也有部分税费减免,净利润预计70.6亿元,同比下降41.6%。全年同比下降20.5%。


  2019年湖北省汽车产量224万辆,占全国8.8%;东风系受主要影响,即东风自主、神龙、东风本田、东风雷诺、东风日产,上汽通用也有部分产能在武汉地区受影响。按规定全省各类企业复工时间不得早于2月14日,汽车行业是集中生产行业在家办公替代性较低,预计疫情对湖北汽车行业生产的影响在2月底逐步恢复。此外湖北省有较多的汽车零部件工厂,配套零部件以内外饰及线束车身、底盘、结构件等与整车厂关系紧密的零部件企业为主,核心零部件在湖北布局有限。

  “新冠”肺炎疫情新增确诊和疑似病例已显现放缓趋势,治愈病例呈加速增长趋势,病死率稳步下降,大多数指标有向好趋势。根据国金证券研究所数据创新中心修正SIR模型,疫情发展:预计在3月底4月初疫情基本结束;新增确诊数量在2月7日左右达到峰值;预计疫情拖累2020Q1增长约1.0个百分点,全年0.2个百分点。

  在疫情影响下,短期产销不乐观,中长期可能刺激私家车消费,对公共交通形成替代。乘用车企方面需关注竞争格局,东风本田近半产能在湖北,受影响较大。由于广汽本田较多车型与东风本田是“姊妹”关系,从而可能获得更多资源和需求,并且广汽部分日系车型今年上半年更新国六新款,同时需关注新GS4销量能否降低自主品牌亏损。建议关注广汽集团(H)、吉利汽车、长城汽车。

  零部件方面建议关注三个主要方向:1)有日系德系或自主龙头客户,维持大客户保证营收和利润。建议关注华域汽车、敏实集团、福耀玻璃;2)向新能源、轻量化、汽车电子发展,建议关注星宇股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威;3)特斯拉产业链。特斯拉加州工厂MODEL Y正在量产爬坡,预计一季度末交付,年中3+Y达到50万产能。上海工厂明年预计3+Y产量在30万辆以上。旭升股份、拓普集团对特斯拉单车价值高,业务占比高,有直接带动作用;看好三花智控、宏发股份、银轮股份等有核心竞争力且同时获得全球车企订单的零部件供应商,三花智控的阀泵类产品不单靠特斯拉,也有大众、戴姆勒、宝马订单,短期汽车业务占比稍低,一旦新能源上量,占比将提升,估值也会提升,三花智控和银轮股份都有从零部件供应商升级到系统供应商的潜力。
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